2025年5月，沪上阿姨以「新茶饮涨幅之王」的姿态登陆港交所，市值一度突破200亿港元。然而，上市不足一年，其市值已腰斩至80.06亿港元。在茶饮行业从规模扩张转向精细化运营的当下，沪上阿姨的股价下跌并非偶然，而是其商业模式、增长逻辑与市场环境碰撞后的必然结果。

资本市场从「规模叙事」转向「盈利拷问」

2025年11月沪上阿姨门店总数突破10369家，仅次于蜜雪冰城和古茗，看似坐稳行业第三的位置，但规模扩张并未转化为估值支撑，从上市首日200亿港元市值到目前不足百亿。在茶饮行业，门店网络一度是估值核心——门店数越多，意味着品牌渗透力越强，供应链规模效应越显著，但是在沪上阿姨这里，好像有点行不通。

资本市场很快发现，规模并不直接等同于盈利质量。资本市场已从「看门店数量」转向「看盈利质量」。2025年上半年，沪上阿姨营收18.18亿元，同比增长9.7%；净利润2.03亿元，同比增长20.9%。尽管净利润增速看似亮眼，但横向对比同行，其营收增速远低于古茗（41.2%）和蜜雪冰城（39.3%），净利率11.2%也明显低于古茗的19.2%。其2024年全年营收同比下滑1.90%，净利润下滑15.20%，成为已上市茶饮企业中少数出现营收负增长的公司。shi-yetoutiao

万店规模带来的陷阱

市场对沪上阿姨的担忧，本质在于其增长动力不足。当行业整体增速放缓（新茶饮市场规模增速从2023年的44.3%降至2025年的12.4%），投资者更关注企业的盈利可持续性与单店效益。沪上阿姨单店GMV从2023年的156万元跌至2024年的137万元，2025年进一步降至140万元（主品牌口径），门店加密导致同区域内耗加剧。

图源：沪上阿姨公众号

而沪上阿姨99.7%的加盟店占比虽加速了扩张速度，却埋下管理隐患：一二线优质门店月营收超50万元，而部分县级市门店不足10万元，毛利率低于25%的极端分化，折射出规模红利消退后的增长空洞。

外卖价格战中定位遭遇挤压食业-头条

2025年以来，茶饮行业的外卖低价补贴大战愈演愈烈，这对沪上阿姨的盈利模型造成了直接冲击。其客单价集中在15-20元区间，恰好处于外卖平台补贴的核心价格带。尽管外卖单量提升暂时稳住了营收规模，但代价是利润空间被严重侵蚀——深度参与补贴的门店实收率已跌破60%，回本周期持续拉长。

图源：沪上阿姨官方微博

相比之下，高端品牌如霸王茶姬坚持规避补贴战，虽单量增长受限，但保住了品牌溢价与盈利模型；下沉市场的蜜雪冰城则凭借极致成本控制与自有供应链，抗压能力更强。沪上阿姨的犹豫使其陷入「两头不讨好」的困境：既未像蜜雪那样通过规模效应消化补贴成本，又丢失了差异化定价的优势，这种战略摇摆进一步加剧了资本市场对其盈利稳定性的质疑。

此外，行业产品同质化加剧了竞争压力。沪上阿姨以「五谷茶」起家，曾凭借健康差异化定位打开市场，但随着各家纷纷推出类似产品，其特色优势正在减弱。在鲜果茶、奶咖等热门赛道，沪上阿姨也未形成足够强的产品壁垒，导致消费黏性不足。

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加盟模式的「双刃剑」效应在沪上阿姨身上愈发明显。为抢占市场，其将加盟前期最低预算压至17万元，低于蜜雪冰城的21万元和古茗的23万元，甚至推出免加盟费政策。这种宽松政策虽带来加盟商数量140% 的增长，却导致管理半径失控：2024年Q4加盟商续签率降至82%，较上年下降7个百分点，闭店率升至7.05%。

尽管沪上阿姨构建了「分级供应链+地域直采」体系，拥有13个仓储基地并入选上海供应链创新案例，但与蜜雪的自建工厂、古茗的智能仓储相比，其轻资产属性和第三方依赖特征明显。这直接导致仓配成本偏高，2025年上半年净利率较古茗低8个百分点，暴露了供应链软「实力有余，硬实力不足」的现状。

未来，从规模扩张到价值重构

沪上阿姨的市值回调并非终点，而是战略转型的起点。2025年全年净利润预计增长50%-60% 的业绩预告，显示其仍具增长韧性，但要重拾资本市场信心，亟需重新审视发展逻辑。shi-ye-tou-tiao.cn

放缓扩张节奏，聚焦单店盈利提升。优化门店结构，通过提高老加盟商开店比例（2024年达48.8%）、强化区域保护稳定单店盈利。盲目追求万店规模已不再适用当前市场，公司应通过数字化工具帮助加盟商提升运营效率，推动单店GMV回升。

强化产品创新与品牌差异化。跳出价格战陷阱，依托「五谷茶」品类优势打造健康茶饮心智，在15-20元价格带建立差异化壁垒。「五谷茶」需持续升级，避免沦为大众化产品，可结合区域饮食文化推出特色单品，或研发功能性茶饮，重塑健康标签。

供应链提效与成本管控。整合仓储资源，提升冷链配送效率，探索与区域性农业基地的深度合作以压缩采购成本。通过数字化系统优化库存调度，减少损耗，为加盟商提供更有竞争力的原料价格。

图源：沪上阿姨官方微博

在行业增速从44.3%降至12.4%的存量时代，沪上阿姨的真正考验不在于是否保住万店规模，而在于能否将"北方龙头"的区域优势转化为全国性的盈利优势。沪上阿姨的市值腰斩，折射出茶饮行业从追捧规模扩张，转向拷问盈利质量与增长可持续性。

尽管其万店网络与供应链基础仍具价值，但若不能有效提升单店效益、稳住加盟体系、突破中端市场的竞争挤压，很难重获资本市场信心。唯有摆脱对规模扩张的路径依赖，构建「供应链效率+品类创新+加盟管理」的三维竞争力，才能在「强者愈强」的马太效应中站稳脚跟。shiye-tou-tiao

文章来源于食经济，作者子奕，转载已获授权。

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